金融话题:审视中美经济的兴衰与竞争力

从过去十年来看,在美国投资显然比在中国投资更有利可图。

从2007年夏天到2017年夏天的十年间,中国最大的交易所交易基金——伊沙雷斯中国大型股票基金(FXI)的价格几乎保持不变。然而,如果投资者购买美国S&P 500指数基金,尽管金融动荡,他们最终仍能获得64%的收益。

10多年前,西方许多专家看好中国超英赶美的趋势,商业大亨也不能免俗,其中美国最知名的咖啡连锁店星巴克(Starbucks)总裁舒尔茨(HowardSchultz)在2005年春天夸口说该公司2008年在中国的连锁店数量将超过美国,但时至今日这个预言仍未兑现,美国的连锁店数仍是中国的四倍之多。10多年前,许多西方专家对中国超越英国、赶上美国的趋势持乐观态度,商业大亨们无法逃避海关。2005年春天,美国最著名的咖啡连锁店星巴克总裁霍华德·舒尔茨(HowardSchultz)夸口说,2008年其在中国的连锁店数量将超过美国,但至今这一预测尚未实现,美国的连锁店数量仍然是中国的四倍。

要解释这一矛盾,不可能研究和比较两国国内生产总值的增长差异。

2007年,中国国内生产总值为2.66万亿美元,相当于今天加州的大小,而美国当时为14.5万亿美元,是中国的五倍。

今天,中国国内生产总值已扩大到11.8万亿美元,增长3.4倍,增速远远超过美国的27%,规模正逐步接近18.5万亿美元。乍一看,中国在国内生产总值数据方面远远领先于美国。

但从过去十年的股市反应和商业投资趋势来看,为什么会发现这不是一回事呢?在这一时期的计划经济下,中国建造了许多大型和不必要的基础设施项目。加上猖獗的腐败和糟糕的投资结果,唯一痛苦的结果是债务激增。股票市场恰恰反映了这种强外力和弱内力的经济现实。

全球最大对冲基金管理公司BridgewaterAssociates的创始人兼总裁达戈利奥三年前通过自己的网站公开了自己独特的观点,并阐述了他的理论《经济机器是如何工作的》。

到目前为止,这个英语视频已经被超过400万人观看。显然,它简单实用的经济模式已经得到了普通读者的广泛认同。

达戈利奥(Daglio)认为,经济是由众多备件和众多简单交易所组成的,它们构成了三大经济驱动力——生产率提高、短期债务周期和长期债务周期。

传统经济学并不太关注单个零件的供需盲点。要理解需求,必须知道买方(需求方)是自掏腰包还是借钱。

达戈利奥还提到了两个商业周期的概念,一个是由央行利率上升和下降带动的5-8年周期,另一个是由长期债务驱动的50-70年周期。

经济学家广泛讨论了前者,但忽视了后者。

长期债务周期的去杠杆化需要债务重组或消除银行方面的坏账,以便将财富从富人转移到穷人。与此同时,央行必须继续发行货币来拯救市场。

达戈利奥认为,当今世界已经结束了70年的债务去杠杆化。

自2008年以来,世界新增债务超过50万亿美元。在新兴市场中,中国新增债务占国内生产总值的比重增幅最大,已迅速攀升至250%。这种现象发生在日本资产泡沫后期,日本用了25年才解决债务问题。

在视频的结尾,达戈利奥提醒读者三点。首先,不要让债务增长率超过收入增长率,因为债务最终会压垮你。第二,不要让收入增长率超过生产率增长率,因为它最终会让你失去生产率。第三,尽一切可能提高生产率,因为从长远来看,生产率起着最关键的作用。

如果用达戈利奥模型来解释过去十年中美之间的经济增长和衰退,可以发现,在创造国内生产总值神话的过程中,中国只是增加了债务,但私营部门并没有相应提高生产率,其长期竞争力相对丧失。

另一方面,在美国,尽管政府没有启动雄心勃勃的基础设施项目来提振国内生产总值,但私营企业的长期竞争力继续飙升。

从KantarMillwardBrown发布的2017年全球十大品牌中,只有一家中国企业进入榜单,而美国在这一数据中包括了九家,这显示了两国民营企业竞争力的增长和下降迹象。

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此外,如果达戈利奥所说的世界已经达到70年债务去杠杆化的终点的话是真的,那么下一场全球经济风暴最有可能的临界点可能是中国的债务危机,而不是引发2008年次贷危机的美国。

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